roe 的消费和成长核心资产。而如今，地产周期下行，经济增速和投资的预期收益率再次下台阶，市场交易主线也正在从中等 roe 的消费和成长核心资产，切换到中低 roe 的煤炭等资源和公用事业等稀缺资产。
煤炭之所以能够接替白酒，成为下一个时代β的首选，有其内在的逻辑。首先，煤炭的“能源安全”是长期趋势。在新能源转型的背景下，国家实现“能源自主可控”的战略意义愈发凸显，这将驱动煤炭长期需求的抬升。其次，国内贫富差距较大，白酒消费升级终究只是南柯一梦。相比之下，煤炭作为基础能源，其需求更为稳定且具有不可替代性。
从当前的市场情况来看，煤炭行情已经启动，并且表现出色。以中国神华为例，自 2021 年至今涨幅超过 180。然而，煤炭行情到了哪个阶段，未来又会有多少机会，成为了投资者关注的焦点。
曹柳龙团队指出，从交易特征来看，煤炭行情即将进入“信仰”暨泡沫化阶段。借鉴白酒 2016 年到 2020 年的行情，白酒行业的估值泡沫化，而龙头股由于前期领涨，反而会相对跑输。当前煤炭行业的估值已经出现泡沫化迹象，而煤炭龙头的相对估值没有明显跑赢，这意味着煤炭行情或已进入“信仰”早周期。
投资者对煤炭的固有认知也在一定程度上影响了煤炭行情的发展。公募基金对煤炭的配置依然处于低配状态，相关基金的发行热度不高。然而，随着能源转型信仰的逐步确立，未来煤炭相关基金发行规模必将明显扩张。
那么，煤炭行情会持续多久呢？曹柳龙团队认为，除非中美循环重启，地产回归“强刺激”，或者 ai 新科技周期提前启动，否则煤炭必将开启长期泡沫化行情。每一次“过于拥挤”导致的调整，都是可以加仓增配的窗口期。
在时代的β面前，交易拥挤度只是噪音。煤炭与茅台的更迭，反映了市场的变化和趋势。对于投资者来说，需要关注市场的动态，把握时代的β，以获取更好的投资回报。
然而，投资始终存在风险，煤炭行业也不例外。投资者在参与煤炭行情时，应充分了解行业的基本面和市场风险，避免盲目跟风。
总之，煤炭与茅台的故事仍在继续，而投